過去 7 か月間、世界の紙パルプ産業は収益性の最低点に覆われており、市場が一時的に回復したとしても、この暗さを完全に払拭することはできませんでした。ここ数十年で最低の利益水準に直面している世界のパルプ生産会社は、これに対処するために一時的な減産を余儀なくされている。一方、紙・板紙メーカーは、海外輸入品との熾烈な競争、消費者需要の根強い低迷、最終製品の低価格を求める下流顧客からの絶え間ない要求など、複数のプレッシャーに直面している。
危機をはらむ：世界的な過剰生産能力と北欧資産の苦戦
利益の冬が北欧全土に広がり、資産閉鎖のリスクが高まる
2025 年の第 2 四半期以降、欧州のパルプ生産者が直面する状況は特に厳しいものになっています。第 1 四半期に短期間でわずかな回復を見せた後、パルプ価格はこの 3 年間で 3 回目の周期的下落を経験し、2024 年末には底を打ち、以前の安値を下回ることもありました。
高コストと利益の急落: 北欧地域の木材価格は過去最高値に達しています。一方、クローナは対米ドルで15%近く、対ユーロでも10%近く上昇し、米ドル建ての生産コストはさらに悪化し、収益性は世界金融危機以来最低水準にまで押し上げられた。
生産停止とコスト削減: 価格の急激な下落を受けて、市場関連の生産停止が世界中で大幅に増加しており、特にフィンランドの漂白針葉樹クラフトパルプ（NBSK）生産者の間で顕著です。{0}}企業はコスト削減策を相次いで発表しています。-
一縷の希望：パルプ工場の閉鎖により、フィンランドのパルプ木材の価格は過去数か月で下落し始めており、将来、一部のパルプ工場が永久に閉鎖された場合でも、より持続可能な木材コスト構造の基礎が築かれました。
2. 北米市場の優位性はもはや存在せず、貿易障壁が状況を再形成しつつある
かつて米国市場はカナダのパルプ生産者にとって「安全な避難所」だった。米国-メキシコ-カナダ協定によれば、米国に免税で入国することができ、-カナダドルの米ドルに対する上昇率は 5% 未満であったため、コストの増加が効果的に抑制され、米国でより高い利益を享受できるようになりました。
ただし、この利点は第 4 四半期に入ると大幅に弱まりました。
米国の関税撤廃：米国は9月にパルプの関税を撤廃し、カナダの生産者と海外の輸入業者を公正な競争環境に置いた。
木材の価格が高騰している: カナダの木材関税が急速に上昇し、実際の税率は 45% にも達しており、カナダの生産者にとって木材の輸入コストが大幅に上昇しています。
複数の圧力: 製材工場の生産削減により、パルプ工場からの残りの木材チップの供給が減少する可能性があります。米国での高純価格の消失と相まって、カナダの生産者は米国市場での木材コストの上昇と利益の減少に直面しています。
一方、米国のパルプ輸出業者も課題に直面している。米国からのパルプ輸入に10％の関税が課されたことにより、中国の買い手が相次いで国産品に目を向け、米国の最大の貿易相手国である中国へのパルプ輸出が大幅に減少した。
中国：世界市場の需給の「安定のよりどころ」と「変化の源」
生産能力は2倍になったが、端末市場は低迷
中国の新しいパルプ生産ラインへの投資ブームにより、わずか 4 年間で総合的なパルプ生産能力が 2 倍となり、全グレードのパルプの生産能力が 1,500 万トンという驚異的な増加を遂げました。これは主に、国内のユーカリ、ポプラ、マツのプランテーションからの木材の供給が急増したことに起因します。
輸入依存度の低下：中国の大手パルプ生産会社は、輸入市場からのパルプへの依存を減らしている。
競争の激化：同様の垂直統合戦略を採用するインドネシアのパルプ生産者との競争もますます激化しています。
端末市場は圧力にさらされています。国内パルプ供給の急速な増加により、ほぼすべての主要なパルプおよび板紙端末市場で過剰生産、低価格、わずかな利益が生じており、企業は輸出に目を向けるようになっています。
ピークシーズンは繁栄していない：通常のピークシーズンである9月と10月でも、中国の家庭紙製品の価格は大幅に上昇せず、過剰生産能力の深刻さが浮き彫りとなり、輸入パルプの高価格を受け入れることができるかどうかについて市場に疑念が生じた。
2. 3 つの主要な変数が上振れリスクと一縷の希望をもたらす
市場の悲観にもかかわらず、中国市場における 3 つの新たな変化は、今後数カ月間の端末製品の価格上昇に対するかすかな希望をもたらし、市場センチメントと収益性が底を打って回復すると予想されることを示しています。
先物市場の標準化: 来年 1 月 1 日より、上海先物取引所は、Illium の低品質製品である Bratsk BSK を配送業者として受け入れなくなります。-この動きにより、より高品質の NBSK と漂白ラジピンパルプが先物倉庫に入る機会が生まれます。{3}その結果、11月13日時点でBSK1月契約の価格はすでにNBSKの純輸入価格を上回っており、先物に連動したNBSKの再販価格が上昇した。
再生パルプの輸入が強化されました: 中国の税関は、主にタイからの乾式粉砕再生パルプの輸入要件を強化しました。{0}昨年の輸入量が約250万トンだったため、板紙メーカーは代替繊維を模索する必要があり、おそらく国内の木材パルプ生産能力を増強することで木材チップの需要が高まるだろう。
木材チップ価格が上昇を主導：国内の広葉樹チップ価格が2021年以来初めて大幅に上昇し、これにより中国のBHK統合生産ラインの生産コストが7月から10月にかけて1トン当たり約50ドル上昇した。ベトナムの木材チップ輸出業者も価格を引き上げた。この増加は主に豪雨や台風による伐採への影響によるものですが、国内のパルプ生産量の継続的な増加による木質チップ需要の着実な増加も反映しています。
市場の見通し：永久閉鎖と上昇サイクルの到来
現在、針葉樹漂白クラフトパルプ（BSK）の世界在庫は市場の均衡レベルをはるかに超えています。 9月の最新の推計では、市場が約50万トンの過剰に直面していることが示されている。
世界のBSK需要が2018年にピークを迎えてから継続的に減少しており、来年大幅に回復する可能性が低いことを考慮すると、過剰供給を是正するために工場を永久に閉鎖することが業界のコンセンサスとなり、必要な選択となっている。北欧と北米のBSK工場の行き詰まりは冬の間続くだろうが、生き残った工場は木材市場の低迷から恩恵を受けると予想される。
上昇リスクが実現する可能性が高いのはなぜですか?
底値到達：10月、中国のNBSKパルプ価格はBSKパルプの現金コスト曲線の約25％を底値まで押し上げており、価格の反発が差し迫っていることを示唆している。
永久閉鎖：BSK需要の新たな低レベルに対応するため、複数のグレードと地域のBSK工場は永久閉鎖を余儀なくされ、来年の市場供給の逼迫につながる。
BHK市場の成長：漂白広葉樹クラフトパルプ（BHK）市場にはまだ成長の機会があります。特殊パルプ（溶解パルプやユーカリフラッフパルプなど）の需要が増大し、高級再生パルプが不足しているため、BHK は、特に家庭用紙の分野で BSK の市場シェアを侵食することになります。-これにより、BHKの稼働率が90％を超える可能性が大幅に高まり、生産者にはより大きな価格決定権が与えられることになる。
米ドル安の予想：米ドルは少なくとも2026年上半期までは相対的に弱い状態が続くと予想されており、これが引き続き米ドル建てコストを押し上げ、利益率を圧迫し、それによって紙パルプ業界の価格上昇を支えることになるだろう。
世界的な主な上昇要因
中国では、負債に関連した紙と板紙の生産能力の閉鎖が、パルプと下流製品の価格を支えていることが証明されている。市況のさらなる悪化により、債務問題によりさらに多くの工場が閉鎖される可能性が高まっている。
米国：貿易障壁の調整はインフレ抑制につながり、来年の利下げ加速と弱い労働市場支援への道を開く可能性がある。
ヨーロッパ：ウクライナ紛争の終結は市場心理、消費、経済成長を大きく押し上げ、北欧地域の木材価格を下げる可能性がある。
過去 10 年間を振り返ると、主要なパルプ強気市場はすべて、プロジェクトの遅延、機械の故障、ストライキ、自然災害などの供給側のショックによって引き起こされてきました。{0}予測するのは困難ですが、こうした出来事がひとたび発生すると、ほぼ確実に価格が押し上げられることになります。
